土耳其危机及其潜在影响

发布时间:2018-08-12 17:15???来源:会员发布???关键词:

内容摘要

Summary

土耳其里拉暴跌拖累欧洲股市,欧元走弱推升美元。2018年8月10日,土耳其里拉重挫16%,创自2001年该国银行业危机以来的最大跌幅,同时,土耳其股市也出现暴跌并蔓延到欧洲股市。在土耳其的拖累下,欧元明显走弱,推升美元指数走破96关口。

缘起:美土外交关系交恶,美国对土耳其实施贸易制裁。本次土耳其危机的背景是美国与土耳其外交关系的恶化。土耳其政府指控美籍律师Andrew Brunson涉嫌密谋颠覆土耳其政权并将其监禁,引发美国强烈不满,限制国际财政机构向土耳其借贷,并对土耳其司法部长和内政部长实施制裁。8月10日,北京时间19时50分前后,土耳其总统埃尔多安发表强硬讲话不对美国服软,特朗普随后将土耳其征收的钢铝关税翻倍,市场对土耳其的担忧不断升级,里拉连连下挫,出现暴跌。

警惕土耳其危机对新兴市场的潜在冲击。

  • 传导路径一:资产负债表效应降低欧洲银行风险偏好。由于土耳其银行资产中约40%为外币贷款,里拉贬值将推升还贷成本,从而可能有潜在债务违约的风险。而向土耳其贷款的主要是以西班牙、法国、意大利为代表的欧洲银行,欧洲银行对土耳其风险敞口抬升,也引发了欧洲银行股的下跌。需要注意的是,在土耳其危机下,银行风险偏好下降,可能会从新兴市场进一步撤资,这将加剧4月中旬美元走强以来新兴市场资金流出的压力。
  • 传导路径二:强美元背景下新兴市场被迫加息制约经济。另一方面,里拉贬值拖累欧元贬值,可能加剧美元走强压力。美元走强将新兴市场通胀压力,使其可能不得不进行货币紧缩。2018年6月,印度、菲律宾、捷克、阿根廷、土耳其均进行了加息,8月,印度、菲律宾、捷克再次加息。利率上调将增加企业和居民部门债务成本,这将反之给经济造成下行压力,这种强美元下新兴市场基本面所受的潜在冲击,是我们需要关注的。

风险提示:土耳其危机进一步升级对全球市场尤其是新兴市场的冲击。

正文

海外波动主线延续:

土耳其里拉暴跌引发市场恐慌

今年2月年初的美股暴跌后,我们持续提示,波动率上升将是今年海外市场的主线,叙利亚问题、意大利政治动荡、俄罗斯卢布暴跌,以及本次的土耳其危机,均印证了我们的观点(详见2月5日《全球市场:波动率的回归》、6月11日中期报告《信用的七年轮回》)。

土耳其里拉暴跌拖累欧洲股市,欧元走弱推升美元。2018年8月10日,土耳其里拉重挫16%,创自2001年该国银行业危机以来的最大跌幅,同时,土耳其股市也出现暴跌:伊斯坦堡100指数跌幅超过10%,创两年最大跌幅。土耳其的暴跌也有所蔓延:德国DAX30指数、法国CAC40指数、意大利FTSEMIB指数、欧元区STOX50指数均出现下滑。在土耳其的拖累下,欧元明显走弱,推升美元指数走破96关口。而拆分美元指数的主要国家货币看,欧元下跌是主因,与此同时,黄金也小幅走强,说明市场主要由避险情绪主导。

土耳其怎么了:

与美国外交关系交恶受到贸易制裁

缘起:美籍牧师被指控参与土耳其政变而被监禁,美土外交关系交恶。本次土耳其危机的背景是美国与土耳其外交关系的恶化。2016年7月15日,土耳其武装部队总参谋部部分军官发动军事政变,但以失败告终;2016年10月,土耳其政府指控美籍律师Andrew Brunson涉嫌密谋颠覆土耳其政权,并下令将其逮捕;2018年3月,Brunson被正式起诉涉嫌间谍罪,理由是支持被土耳其认为是恐怖分子的叙利亚库尔德民兵组织和土宗教领袖居伦,后者涉嫌策划7-15政变;2018年10月12日,Brunson将迎来下次庭审,如果法院最终认定布伦森有罪,他将被处以最高35年的有期徒刑。

实际上,美国和土耳其的盟友关系早已渐行渐远,特朗普援助被土耳其视为恐怖组织的库尔德人,并始终庇护涉嫌策划7-15政变的土宗教领袖居伦(在宾夕法尼亚避难),引发土耳其强烈不满。2017年9月,土耳其则向俄罗斯购买了S-400导弹系统,也触动了美国的敏感神经。美籍牧师Brunson事件,则成为美土关系的显性转恶的导火索。

2018年4月,Brunson第一次庭审后,特朗普就在推特上为其“鸣冤”,称其“在土耳其遭受毫无理由的迫害”;2018年7月14日,特朗普与土耳其总统埃尔多安进行了电话通话,据《华盛顿邮报》等媒体报道,美土达成协议,特朗普向以色列施压,要求其释放被关押的土耳其公民以换取Brunson的释放;7月25日,Brunson庭审中被改为软禁。但“软禁”距离特朗普所要求的“无罪释放”仍有较大距离,由此,美国对土耳其的不满情绪再度升级。7月27日,美国参议院已经通过法案,限制国际财政机构向土耳其借贷,美国开始对土耳其实施经济打击;2018年8月1日,美国财政部将土耳其司法部长和内政部长列入制裁名单;对此,土耳其表示强烈不满,并宣称将“毫不拖延地给予回应”。

土耳其强硬态度引美国升级版贸易制裁,里拉失去市场信心,出现暴跌。2017年8月10日北京时间19时50分前后,土耳其总统埃尔多安发表讲话,称不会在经济战中落败,并呼吁土耳其人民将美元换成里拉,里拉明显下滑;约一小时之后,特朗普授权把对土耳其征收的钢铝关税翻倍,铝关税调整为20%,钢铁关税调整为50%。土耳其总统埃尔多安的强硬态度和美国的制裁让市场对土耳其的担忧不断升级,里拉连连下挫,出现暴跌。

可能有何影响:

警惕连锁效应冲击新兴市场

从逻辑上而言,土耳其危机的向外传导的路径可能主要有两条,一是通过冲击欧洲银行资产负债表导致银行风险偏好下滑,进而从新兴市场进一步撤资;二是通过推升美元抬升新兴市场通胀压力,使其可能不得不进行货币紧缩,这可能对其经济造成下行压力,从而陷入负面循环。

土耳其危机传导路径一:欧洲银行资产负债表。由于土耳其银行资产中约40%为外币贷款,里拉贬值将推升还贷成本,从而可能有潜在债务违约的风险。而向土耳其贷款的主要是以西班牙、法国、意大利为代表的欧洲银行,欧洲银行对土耳其风险敞口抬升,也引发了欧洲银行股的下跌。需要注意的是,在土耳其危机下,银行风险偏好下降,可能会从新兴市场进一步撤资,这将加剧4月中旬美元走强以来新兴市场资金流出的压力。

土耳其危机传导路径二:美元走强新兴市场通胀上行新兴市场加息。另一方面,里拉贬值拖累欧元贬值,可能加剧美元走强压力。美元走强将新兴市场通胀压力,使其可能不得不进行货币紧缩。2018年6月,印度、菲律宾、捷克、阿根廷、土耳其均进行了加息,8月,印度、菲律宾、捷克再次加息。利率上调将增加企业和居民部门债务成本,这将反之给经济造成下行压力,这种强美元下新兴市场基本面所受的潜在冲击,是我们需要关注的。

与此同时,可以看到,外债问题和通胀问题,其实并非土耳其独有,也是其他很多新兴国家的脆弱性之所在。因此,美国制裁导致的土耳其危机爆发,可能只是其中一例,需要持续警惕新兴市场的脆弱性和潜在风险。

风险提示:土耳其危机进一步升级对全球市场尤其是新兴市场的冲击。

宏观部分来自证券研究报告:《土耳其危机及其潜在影响》

对外发布时间:2018年8月12日

研究助理:

卓泓

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